证券市场虚假陈述侵权赔偿的计算标准

(一）不同方法的介绍

1.真实价值计算法

真实价值计算法 ,是指按照证券的真实价值与买卖证券的交易价格之间的差额来确定原告的损失。对卖方原告而言 ,其损失为证券在卖出时的真实价值减去卖出证券时的交易价格之差额。对买方原告而言,其损失为买进证券时的交易价格与证券买进时的真实价值之差额。例如,在前种情况下, 原告以每股30元的价格卖出真实价值为每股35元的股票 ,其差额5元为损失;在后种情况下, 原告以每股20元的价格买进真实价值为每股16元的股票 ,其差额4元为损失。这种计算法是美国法院普遍采用的方法旨在使原告通过损害赔偿救济恢复到未受侵权时的状态,原告不能就其超出直接损失部分请求赔偿。同时,该方法也意味着被告只对其欺诈因素导致的损失承担责任。该方法直接源于有效市场理论,认为在一个有效的资本市场上,证券价格是其真实价值的反映,即使证券受虚假信息的影响其价格出现变化,但其真实价值相对来说是衡定且可以排除虚假信息而计量的。因此,按照一个公允的市场交易价格来确定证券的真实价值是合理、可行的。由于证券的真实价值在不同的时点存在差异,可以选定某一基准日中的最高价与最低价的平均值作为证券的真实价值 。

2.交易价差额计算法

交易价差额计算法,是指按照原告在虚假陈述实施期间从事证券交易而导致的买入价与卖出价之差额作为损失额。该种计算方法的基本内容为:原告必须是在虚假陈述发生日至揭露日期间买入证券,并在该期间内或揭露日以后的合理时间内卖出或继续持有证券而形成负数价差损失。因此,以下几种情况不能计算索赔损失额:(1)在虚假陈述实施期间卖出证券的(在卖出后又买入证券的,只能计算买入证券与以后卖出或持有该证券的差额);(2)在虚假陈述实施期间买卖证券或买入证券而在揭露日后卖出或持有,没有出现价差亏损的;(3)揭露日后从事证券交易的。其理论依据在于:其一 ,根据大陆法系传统的侵权赔偿理论,加害人只应对他给受害人所造成的实际财产损失给予赔偿,证券交易的差额损失即为原告的实际损失。其二,该种计算方法克服了美国真实价值计算法的弊端。究竟根据什么标准来确定证券的真实价值,在美国也是见仁见智,没有定论,在我国股价普遍脱离

公司业绩的情况下更难确定。特别是,如果采用真实价值计算法,原告通常会获得超过其实际损失的补偿,这有违实际损失赔偿原则。其三,该种方法由于只计算证券买卖差价,不考虑证券的真实价值,从而在一定程度上无需考虑影响证券价格的市场因素对原告损失的影响。

（二）实践中采用的标准

最高人民法院《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》中将“投资差额损失”作为原告索赔的基本损失 ,并规定了差额损失的计算公式:以买入证券平均价格与实际卖出证券平均价格之差 ,乘以投资人所持证券数量计算。也就是说，实践中我国采取交易价差额的计算方法。这种计算原则的确定,符合中国证券市场保护投资者权益的实际情况 ,且未增加被告侵权责任之外的额外负担，符合公平原则。